太钢不锈(000825.CN)

太钢不锈(000825):成本上升叠加价格下跌拖累归母净利润

时间:20-04-26 00:00    来源:海通证券

事件:

公司2019 年实现归母净利润21.19 亿元,同比下滑57.43%。公司2019 年实现营业收入704.19 亿元,同比下行3.46%,实现归母净利润21.19 亿元,同比下行57.43%。20Q1 年实现营业收入155.85 亿元,同比下行8.73%,实现归母净利润1.49 亿元,同比下行56.66%。2019 年度,公司拟每10 股派发现金红利1.0 元(含税)。

点评:

2019 年公司钢材产量小幅增长。2019 年公司全年产钢1085.88 万吨,销量1011.29 万吨,同比分别增长1.45%、0.62%。总体上公司产量平稳,其中公司不锈钢产量376.23 万吨,同比小幅下行1.17%,碳钢产量632.74 万吨,小幅上涨2.10%。

不锈钢:价格下跌叠加镍价上涨拖累盈利。不锈钢价格2019 年下行,其中200 系、400 系价格下行更多,叠加印度尼西亚政府禁止红土镍矿出口的政策拉高了原料价格,公司不锈钢毛利下行2.31 个百分点至12.26%。从模拟盈利来看,2019 年400 系盈利相对300、200 系降幅较小,公司也积极调整产品结构,根据盈利调整铬、镍钢比例,公司10 月后400 系比例稳定提高至50%以上。我们认为公司一直注重研发,随着产品不断升级,提高高端产品占比将有利于公司维持毛利稳定。

普碳钢:毛利降幅明显。2019 年铁矿石价格大幅上涨提高公司成本,同时钢价小幅下跌进一步拉低了公司毛利水平。我们认为今年铁矿石价格会缓慢回落,公司成本压力将进一步减轻。

计提减值拖累业绩。公司2019 年计提各项资产减值准备8.05 亿元,转回已计提减值准备1551 万元,其中存货跌价准备计提7.98 亿元。

公司预计2020 年产钢1040 万吨。公司披露2020 年经营计划,计划产钢1040万吨,其中不锈钢420 万吨。同时将进一步提高差异化产品比例和市场占有率。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020 至2021 年可实现归母净利润分别为8.31、13.83 亿元,对应EPS 分别为0.15、0.24 元,对应每股净资产分别为5.70、5.89 元。参考可比公司,采用PB 估值,参照可比公司,我们给予公司2020 年0.7-0.9 倍PB,合理价值区间为3.99-5.13 元。维持公司“优于大市”评级。

风险提示。重大资产重组失败风险;镍价继续上涨带来的盈利压缩风险;不锈钢价格下跌风险。